榴蓮大王，肥果也逃不開(kāi)退市的農(nóng)坑難逃下場(chǎng)。

近日，股民果企據(jù)香港聯(lián)交所發(fā)布公告稱，洪也洪九果品未能在規(guī)定期限內(nèi)履行聯(lián)交所設(shè)定的上市復(fù)牌條件，上市委員會(huì)于 2025 年 10 月 3 日決定取消其上市地位。魔咒洪九果品雖在 10 月 13 日申請(qǐng)復(fù)核，肥果但最終維持原判，農(nóng)坑難逃自 2025 年 12 月 30 日上午 9 時(shí)起被取消上市資格。股民果企

而此時(shí)距離洪九果品上市，洪也市值一度沖破 600 億港元，上市風(fēng)光無(wú)兩，魔咒也剛剛不過(guò)三年時(shí)間。肥果

更重要的農(nóng)坑難逃是，除洪九果品之外，股民果企水果行業(yè)的 " 優(yōu)等生 " 們?nèi)兆佣疾缓眠^(guò)：百果園股價(jià)腰斬、利潤(rùn)下滑，鮮豐水果的上市之路也早已沒(méi)了下文。

水果，這個(gè)最具煙火氣的萬(wàn)億級(jí)剛需市場(chǎng)，為何在資本的眼中，卻成了一個(gè)怎么填都填不滿的黑洞？

洪九的退市，更像是一個(gè)經(jīng)典的失敗案例，殘酷地揭開(kāi)了水果行業(yè)表面光鮮下，那道難以逾越的商業(yè)天塹。

用 "應(yīng)收賬款" 堆出來(lái)的600 億市值

洪九果品的倒下，并非是因?yàn)槟硯讉€(gè)水果品類的衰落，而是因?yàn)樗噲D用互聯(lián)網(wǎng)的 " 燒錢速度 " 去跑通農(nóng)業(yè)的漫長(zhǎng)周期。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，洪九果品于 2002 年在重慶創(chuàng)立，創(chuàng)始人為鄧洪九及其妻子江宗英，是一家傳統(tǒng)的水果供應(yīng)鏈與貿(mào)易企業(yè)，與百果園、鮮豐水果并稱 " 水果三巨頭 "。而作為資本化進(jìn)程最快的三巨頭之首，洪九果品于 2022 年 9 月在港交所上市。

然而，在一年半之后的 2024 年 3 月，公司卻因無(wú)法按時(shí)發(fā)布財(cái)報(bào)而停牌至今。當(dāng)時(shí)審計(jì)機(jī)構(gòu)畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)洪九果品 2023 年第四季度預(yù)付款驟增 34 億元提出疑問(wèn)，且付款對(duì)象身份存疑，同時(shí)公司提供的會(huì)計(jì)資料也不完整。

除財(cái)報(bào)問(wèn)題外，洪九果品管理層也陷入法律風(fēng)波。2025 年 4 月，創(chuàng)始人鄧洪九及多名高管因涉嫌騙取貸款和虛開(kāi)增值稅發(fā)票被采取刑事強(qiáng)制措施。

而這也成為了其退市的直接原因。

但是，若要探究洪九果品的倒下的根本緣由，我們不能只盯著它斷裂的資金鏈，而要回到故事的最初，看看它是如何一步步把自己逼進(jìn)死胡同的。

在上市之前，洪九曾給資本市場(chǎng)講過(guò)一個(gè)極其動(dòng)聽(tīng)的故事，叫 " 端到端 "。

在這個(gè)故事里，它是一位勤勞的搬運(yùn)工，甚至是一位掌控全局的指揮官：公司一手在泰國(guó)果園采摘，一手在中國(guó)超市上架，除了它之外沒(méi)有任何的中間商賺差價(jià)，將榴蓮等價(jià)值相對(duì)較高的水果以一個(gè)更加親民的價(jià)格送到消費(fèi)者的手中，換取更大的市場(chǎng)，進(jìn)而增厚公司的利潤(rùn)。

聽(tīng)起來(lái)，這是一個(gè)完美的閉環(huán)，一個(gè)關(guān)于效率的勝利。然而，當(dāng)我們剝開(kāi)這個(gè)故事華麗的外殼，看到的卻是一個(gè)令人不安的內(nèi)核：它做的，其實(shí)并非純粹的水果生意，而是一場(chǎng)驚心動(dòng)魄的金融套利。

為了維持連年翻倍的營(yíng)收神話，為了讓報(bào)表上的增長(zhǎng)曲線足夠性感，洪九在下游不得不做出一項(xiàng)違背商業(yè)常識(shí)的妥協(xié)——它在 " 賣賬期 "。

傳統(tǒng)的水果批發(fā)江湖里，行規(guī)向來(lái)是 " 一手交錢，一手交貨 "，畢竟水果不等人。但洪九打破了規(guī)矩，它像一位慷慨的銀行家，對(duì)著那些下游的批發(fā)商說(shuō)：" 貨你先拿去賣，錢以后再給。"

這種慷慨，在短期內(nèi)確實(shí)換來(lái)了出貨量的狂飆，營(yíng)收數(shù)據(jù)如火箭般躥升。但代價(jià)是什么呢？代價(jià)是其財(cái)務(wù)報(bào)表中出現(xiàn)了一個(gè)巨大的、不斷失血的傷口。如果你細(xì)讀財(cái)報(bào)，會(huì)發(fā)現(xiàn)洪九的利潤(rùn)表雖然繁花似錦，但現(xiàn)金流量表卻早已千瘡百孔。

因?yàn)樵谏r生意的另一端上游，規(guī)則是截然不同的，甚至是冷酷的。

泰國(guó)的榴蓮園主、越南的火龍果大戶，在交易中扮演了絕對(duì)的強(qiáng)勢(shì)方。他們不看你的股價(jià)，也不聽(tīng)你的故事，更不可能因?yàn)橐粋€(gè)名字就提前發(fā)貨，他們只認(rèn)現(xiàn)金流。想要鎖住優(yōu)質(zhì)的果園？請(qǐng)?zhí)崆皫讉€(gè)月把真金白銀打過(guò)來(lái)。

于是，洪九將自己置于了一個(gè)極度危險(xiǎn)的境地：左手要拿著巨額現(xiàn)金去上游 " 填坑 "，右手卻只能從下游收回一堆長(zhǎng)達(dá)半年甚至更久的 " 欠條 "。

這哪里還是在賣水果？這分明是在用高成本的融資資金，去補(bǔ)貼下游那極其微薄的周轉(zhuǎn)效率。它賭的是只要規(guī)模足夠大，只要融資不斷，這個(gè)擊鼓傳花的游戲就能一直玩下去。

但它手里拿的不是會(huì)增值的黃金，而是會(huì)腐爛的水果。這才是最致命的盲點(diǎn)。

當(dāng)洪九為了做大營(yíng)收而瘋狂向下游壓貨時(shí)，它其實(shí)是在透支市場(chǎng)的胃口。水果的生命是以小時(shí)計(jì)算的，庫(kù)存每多停留一刻，價(jià)值就流失一分。

當(dāng)資金鏈稍微一緊，回款周期被拉長(zhǎng)，那些滯留在渠道里的榴蓮，就迅速?gòu)馁Y產(chǎn)變成了負(fù)債，甚至變成了需要花錢處理的垃圾。后期那幾百億的應(yīng)收賬款，有多少是因?yàn)樗麪€了而被批發(fā)商拒付的壞賬？恐怕只有天知道。

當(dāng)審計(jì)師最終拒絕簽字，當(dāng)銀行看穿了這場(chǎng) " 借新還舊 " 的把戲，大廈的崩塌也就成了必然。洪九倒在了想用資本杠桿去撬動(dòng)農(nóng)業(yè)周期的狂妄中，它忘了，在泥土里，現(xiàn)金流永遠(yuǎn)比規(guī)模更重要。

農(nóng)業(yè)沒(méi)有富士康，無(wú)法復(fù)制的 " 標(biāo)準(zhǔn)果 "

如果說(shuō)洪九的悲劇源于金融杠桿，那么當(dāng)我們把視線轉(zhuǎn)向另外兩家更加注重C 端用戶體驗(yàn)、布滿大街小巷的百果園和鮮豐水果時(shí)，看到的則是另一種更為無(wú)奈的結(jié)構(gòu)性困局。

長(zhǎng)久以來(lái)，百果園們都懷揣著一個(gè)宏大的夢(mèng)想：把水果店做成麥當(dāng)勞。他們渴望用工業(yè)化的邏輯來(lái)改造農(nóng)業(yè)，試圖建立起一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一、無(wú)限復(fù)制的連鎖帝國(guó)。然而，他們低估了在生鮮行業(yè)中 " 標(biāo)準(zhǔn)化 " 這三個(gè)字背后昂貴的代價(jià)。

因?yàn)?" 好水果 " 的篩選邏輯，注定是一場(chǎng)成本的災(zāi)難。

以百果園引以為傲的分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為例，百果園獨(dú)創(chuàng)了水果的 " 四度一味一安全 " 量化維度，即將水果按 " 糖酸度、鮮度、脆度、細(xì)嫩度、香味、安全性 " 分成招牌、A 級(jí)、B 級(jí)、C 級(jí) 4 個(gè)等級(jí)。

如此的方法，在消費(fèi)者看來(lái)是品質(zhì)的保證，但在商業(yè)邏輯上，這是一道極其昂貴的 " 減法題 "。農(nóng)業(yè)不是工業(yè)，一棵樹(shù)上結(jié)出的果子，良莠不齊是常態(tài)。為了篩選出那 20% 符合 " 招牌 " 標(biāo)準(zhǔn)的果子，供應(yīng)鏈必須在源頭剔除掉剩下 80% 的 " 次果 "。

這些被剔除的果子去哪了？它們雖然沒(méi)有被送到門店，但成本卻并沒(méi)有消失，而是全部疊加到了那 20% 的好果子上。

在消費(fèi)升級(jí)的年代，中產(chǎn)階級(jí)愿意為這份 " 精選 " 支付溢價(jià)；但在精打細(xì)算的當(dāng)下，這種為了維持標(biāo)準(zhǔn)而產(chǎn)生的巨額隱性成本難以轉(zhuǎn)嫁到口袋越來(lái)越緊張的消費(fèi)者身上時(shí)，就變成了品牌難以承受的重負(fù)。

同時(shí)，品牌方與加盟商之間，也陷入了一場(chǎng)危險(xiǎn)的 " 零和博弈 "。

當(dāng)我們驚嘆于百果園數(shù)千家門店的規(guī)模時(shí)，往往忽略了其單店模型的脆弱。水果零售是一門極其依賴高周轉(zhuǎn)的生意，房租、人工、水電和冷鏈成本是固定的，只有極高的坪效才能覆蓋。

對(duì)于品牌方而言，他們的利潤(rùn)主要來(lái)自于向加盟商銷售水果的差價(jià)（供應(yīng)鏈?zhǔn)找妫┮约凹用速M(fèi)；但對(duì)于加盟商而言，利潤(rùn)只能來(lái)自于賣水果的微薄毛利。

這就形成了一個(gè)天然的利益沖突：品牌方希望加盟商多進(jìn)貨、進(jìn)貴貨，以維持品牌形象和供應(yīng)鏈流水；而加盟商為了生存，必須死摳每一個(gè)銅板的利潤(rùn)。

這樣的 " 沖突 "，在消費(fèi)行業(yè)其實(shí)并不常見(jiàn)，就像每當(dāng)白酒企業(yè)業(yè)績(jī)承壓的時(shí)候，都會(huì)要求經(jīng)銷商囤貨來(lái)提振當(dāng)期的業(yè)務(wù)，不過(guò)，水果卻不似白酒等其他標(biāo)準(zhǔn)消費(fèi)品。

這也就是我們會(huì)看到 " 以次充好 "、" 切果盤處理爛果 " 的新聞屢禁不絕的原因。歸根到底，這不完全是道德問(wèn)題，更是生存問(wèn)題。

當(dāng)客流下滑，庫(kù)存周轉(zhuǎn)變慢，加盟商如果不 " 動(dòng)歪腦筋 " 處理掉即將腐壞的水果，等待他們的就是虧損倒閉。這種結(jié)構(gòu)性的矛盾，導(dǎo)致規(guī)模越大，管理越難，品牌信譽(yù)的崩塌風(fēng)險(xiǎn)呈指數(shù)級(jí)上升。

最后，也是最直接、最致命的一擊，中產(chǎn)們的水果信仰在經(jīng)濟(jì)的 " 降維打擊 " 之下集體崩塌。

過(guò)去幾年，百果園和鮮豐水果的成功，其實(shí)是建立在脆弱的 " 中產(chǎn)幻覺(jué) " 之上的，人們相信，吃上一口進(jìn)口的車?yán)遄?、買上一盒包裝精美的草莓，就是生活品質(zhì)的象征。這種 " 水果自由 " 的心理賬戶，支撐了高端水果店的高溢價(jià)。

然而，拼多多、美團(tuán)優(yōu)選以及社區(qū)團(tuán)購(gòu)的出現(xiàn)，徹底擊碎了這個(gè)神話。它們極其兇悍的 " 次日達(dá) " 模式，通過(guò)預(yù)售制消滅了庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，用集采制壓低了源頭價(jià)格。

當(dāng)消費(fèi)者發(fā)現(xiàn)，在社區(qū)團(tuán)購(gòu)上買的香蕉只要 3 元錢一斤，口感雖然比百果園差那么一點(diǎn)點(diǎn)，但價(jià)格卻只有對(duì)方的幾分之一時(shí)，那個(gè)關(guān)于 " 品質(zhì)生活 " 的濾鏡就碎了。

水果畢竟不是愛(ài)馬仕，它本質(zhì)上還是農(nóng)產(chǎn)品。當(dāng) " 性價(jià)比 " 取代 " 悅己 " 成為消費(fèi)主流，那些開(kāi)在高端社區(qū)、裝修精美、服務(wù)周到的水果連鎖店，突然發(fā)現(xiàn)自己陷入了尷尬的境地：論價(jià)格，打不過(guò)互聯(lián)網(wǎng)巨頭；論便利，比不過(guò)樓下夫妻店。

曾經(jīng)的護(hù)城河，如今成了圍困自己的孤島。

寫在最后

洪九果品的退市和百果園、鮮豐水果的降速，或許是時(shí)候讓我們停下來(lái)，重新審視這門生意了。

三家巨頭企業(yè)的案例給所有試圖 " 改造 " 傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)的資本上了一堂極其昂貴的課：農(nóng)業(yè)沒(méi)有快錢，更沒(méi)有奇跡。它不像寫代碼，可以指數(shù)級(jí)復(fù)制；也不像造手機(jī)，可以精準(zhǔn)控制良率。

這是一個(gè)看天吃飯、非標(biāo)、高損、低毛利的行業(yè)，它天生就排斥那種互聯(lián)網(wǎng)式的 " 爆發(fā)式增長(zhǎng) "。過(guò)去幾年，我們太迷信 " 規(guī)模效應(yīng) " 和 " 資本杠桿 "，試圖用燒錢換市場(chǎng)，用規(guī)模換利潤(rùn)，以為只要跑得夠快，就能無(wú)視重力的束縛。

事實(shí)證明，在泥土里播種，必須遵循泥土的法則。真正的出路，或許不在于誰(shuí)跑得更快、鋪得更廣，而在于誰(shuí)能真正沉下心來(lái)，深耕供應(yīng)鏈，把損耗降到最低，把品質(zhì)做到最穩(wěn)。

港交所的鑼聲曾讓洪九以為自己跨過(guò)了龍門，但最終，它還是被拽回了泥土里。在這個(gè)行業(yè)，慢，或許才是最快的路。