隨著 AI 大周期的大周段下開啟，全球科技產(chǎn)業(yè)正處于結(jié)構(gòu)性變革的期初初期。盡管市場對資本開支與回報節(jié)奏仍有討論，關(guān)鍵但 AI 對生產(chǎn)力的議題潛在提升已確立了其長周期增長的主旨。2026 年將成為觀察 AI 基礎(chǔ)設(shè)施約束、大周段下芯片競爭格局演變及終端應(yīng)用整合的期初關(guān)鍵窗口期。

據(jù)追風(fēng)交易臺消息，關(guān)鍵匯豐 Nicolas Cote-Colisson 分析團隊 7 日發(fā)布報告，議題認為 AI 目前正處于大周期的大周段下初始階段。盡管 2025 年 10 月曾出現(xiàn)資本開支預(yù)期領(lǐng)先于初期營收的期初情況，但考慮到 AI 發(fā)展的關(guān)鍵速度及其對全球超過 110 萬億美元 GDP 的潛在帶動作用，市場對 2026 年的議題前景保持樂觀。分析認為，大周段下風(fēng)險、期初機遇與敘事重點將集中在六個核心維度。關(guān)鍵

在宏觀層面，匯豐對 2026 年的美股表現(xiàn)持樂觀態(tài)度，將 S&P 500 的目標價定為 7500 點。分析師建議投資者將 AI 貿(mào)易從單純的基建供應(yīng)商擴展至應(yīng)用者和推動者。

云端產(chǎn)能受限與資本開支上行

全球三大云巨頭（亞馬遜、微軟、Alphabet）訂單積壓嚴重，但產(chǎn)能擴張受限于數(shù)據(jù)中心建設(shè)周期。匯豐預(yù)計產(chǎn)能緊張狀況將持續(xù)至 2026 年。

在此背景下，科技巨頭的投入意愿依然強勁。Alphabet、Meta 和亞馬遜均暗示 2026 年資本開支將出現(xiàn) " 顯著 / 重大 " 增長。匯豐預(yù)測，2026 年相關(guān)企業(yè)的匯總資本開支增速將達到 44%。除甲骨文和 CoreWeave 外，多數(shù)巨頭預(yù)計將依靠自由現(xiàn)金流完成融資。匯豐認為，目前的開支節(jié)奏更多受限于 " 建設(shè)能力 " 而非 " 投入意愿 "，且 2026 年的開支指引存在上行風(fēng)險。

電力供應(yīng)成為 AI 發(fā)展的核心瓶頸

產(chǎn)能擴張最大的阻礙并非資金，而是電力。據(jù)匯豐分析，重型燃氣輪機的訂單交付周期已延長至四年以上，而核能小型模塊化反應(yīng)堆（SMR）在 2035 年前難以貢獻產(chǎn)能。這意味著短期內(nèi)數(shù)據(jù)中心的電力缺口將持續(xù)存在。

相比之下，中國市場展現(xiàn)出不同的特征。中國本土品牌憑借更短的交付周期，正在快速滲透大型引擎市場。此外，液冷技術(shù)在 2026 年將成為熱門議題，隨著芯片功率提升，液冷將從可選變?yōu)楸剡x。

資本開支大幅增長

Alphabet、Meta 和亞馬遜均暗示 2026 年資本開支將出現(xiàn) " 顯著 / 有意義 " 的增長，匯豐預(yù)計大多數(shù)大型科技公司在公布 2026 年指引時（1 月底 /2 月初）也將采取類似舉措。匯豐預(yù)測顯示，全年資本開支總額將增長 44%。整體而言，預(yù)計資金將來自當(dāng)前的自由現(xiàn)金流生成，甲骨文和 CoreWeave 除外，這兩家公司需要額外融資。

鑒于上述容量限制和強勁需求，報告預(yù)計資本開支將以機會主義方式超出初始指引。因此，預(yù)計 2026 年指引存在上行風(fēng)險。

ASIC 芯片崛起挑戰(zhàn) GPU 單一統(tǒng)治

在 AI 芯片領(lǐng)域，英偉達的 GPU 仍是云服務(wù)商的首選，但 ASIC 芯片的競爭正在加劇。Alphabet 的 Ironwood TPU 和亞馬遜的 Trainium3 是其中的代表。ASIC 憑借更好的性價比和成本優(yōu)勢，正在吸引更多超大規(guī)模企業(yè)的自研投入。

匯豐預(yù)計，到 2027 年 ASIC 在云服務(wù)商資本開支中的占比將從 2023 年的 2% 升至 13%。雖然外部芯片銷售可能要到 2027 年才會實質(zhì)性貢獻財務(wù)報表，但 2026 年關(guān)于訂單和技術(shù)協(xié)議的討論將影響估值。英偉達近期與 Groq 達成的許可協(xié)議被視為應(yīng)對推理成本降低趨勢的正向舉措。

前沿模型競爭趨向寡頭化

前沿大模型的競爭正在進入洗牌期。匯豐認為，高昂的沉沒成本將導(dǎo)致市場理性化，最終形成由少數(shù)巨頭主導(dǎo)、小型專業(yè)參與者并存的寡頭格局。目前，開源 / 開放權(quán)重模型的智能水平正加速追趕閉源模型，兩者差距已縮短至約三個月。

Gemini 智能增長速度超過 ChatGPT。2026 年重點是高端模型收費模式和 AI 廣告商業(yè)化，匯豐預(yù)計 2030 年 AI 聊天廣告將占數(shù)字廣告支出 2%。

終端硬件的 AI 整合與形態(tài)創(chuàng)新

2026 年被視為 AI 整合進智能手機的關(guān)鍵年份，同時也是新型硬件挑戰(zhàn)傳統(tǒng)平臺的元年。蘋果預(yù)計將在 2026-2027 年大幅提升硬件的 AI 能力，包括升級版 Siri 以及可能的折疊屏或 20 周年紀念版 iPhone。

智能眼鏡被視為 AI 大模型發(fā)揮威力的重要載體。Meta 與 EssilorLuxottica 的合作目前處于領(lǐng)先地位，而三星、Google、蘋果及亞馬遜均有相關(guān)產(chǎn)品計劃在 2026-2027 年問世。這些設(shè)備有望通過語音對話和上下文信息捕捉，部分取代智能手機的功能。