隨著人工智能（AI）投資熱潮進入深水區(qū)，模型華爾街的機器敘事邏輯正發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。據(jù)摩根士丹利最新發(fā)布的市場 2026 年互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)展望報告，市場對 AI 技術(shù)的標準定價標準已從單純的技術(shù)突破預(yù)期，全面轉(zhuǎn)向?qū)Y本回報率（ROIC）的全面嚴苛考核，能否將算力轉(zhuǎn)化為實打?qū)嵉幕貓鬆I收與利潤，成為決定科技股估值的模型唯一標尺。

據(jù)追風(fēng)交易臺，機器Brian Nowak 帶領(lǐng)的市場大摩分析師團隊在報告中指出，2026 年的標準市場主題將延續(xù) 2025 年的趨勢，即資金將向那些能夠證明 GenAI 或 GPU 驅(qū)動技術(shù)帶來實質(zhì)性回報的全面公司集中。這意味著，回報只有展現(xiàn)出更快的模型營收增長、更高的機器用戶參與度以及擴大的每股收益（EPS）和自由現(xiàn)金流（FCF）的企業(yè)，才能獲得市場的市場溢價獎勵。

在這一新標準下，摩根士丹利重點看好亞馬遜、META 和 Doordash 等能夠通過 AI 實現(xiàn)效率提升和業(yè)務(wù)擴張的巨頭，并預(yù)計云服務(wù)商（Hyperscalers）將迎來強勁增長。相反，對于面臨自動駕駛（AV）或代理（Agentic）技術(shù)顛覆性不確定性的細分領(lǐng)域，如網(wǎng)約車、在線旅游及較小的廣告平臺，市場將給予較低的估值倍數(shù)。

該行在報告中詳細列出了將重塑 2026 年行業(yè)格局的 " 十大辯論 "，涵蓋了大語言模型（LLM）的演進、AI 在實物與機器人領(lǐng)域的應(yīng)用、搜索格局的變遷以及約會軟件的復(fù)蘇等關(guān)鍵議題，為投資者勾勒出一幅 AI 技術(shù)在實體經(jīng)濟中擴散與貨幣化的全景圖。

辯論一：大模型 " 軍備競賽 " 降溫，應(yīng)用為王

2026 年，前沿模型的參數(shù)競賽將不再是市場的興奮點。雖然我們?nèi)詴吹?Grok 5、Claude 5、GPT-6 等新模型問世，但投資者的關(guān)注點將徹底轉(zhuǎn)向產(chǎn)品化（Productization）和貨幣化（Monetization）。

谷歌： 關(guān)鍵在于 Gemini 模型如何深度整合進搜索、YouTube 和云服務(wù)中，從而驅(qū)動收入增長。

Meta： 市場在盯著扎克伯格的 " 超級智能實驗室 " 能否產(chǎn)出 SOTA（當(dāng)前最佳）模型，并將其轉(zhuǎn)化為廣告收入和用戶粘性。

亞馬遜： AWS 的增長是明牌，但更重要的是零售端的 AI 應(yīng)用（如 Rufus 購物助手）能否帶來真金白銀的銷售增量。

辯論二：GenAI 的資本回報率（ROIC）在哪里？

2025 年，市場還在為 AI 的資本支出（Capex）感到焦慮；到了 2026 年，市場要求看到回報。大摩預(yù)測，2026 年將出現(xiàn) GenAI 技術(shù)在企業(yè)端采用率的階梯式跳躍（從個位數(shù)增長到高雙位數(shù)）。

云巨頭受益：亞馬遜 AWS、谷歌云 ( GCP ) 和微軟 Azure 將迎來比預(yù)期更強勁的增長。積壓訂單的激增預(yù)示著企業(yè)正在大規(guī)模遷移工作負載以適應(yīng) AI 需求。

擴散效應(yīng)： 隨著電力和算力瓶頸的緩解，AI 技術(shù)將從科技巨頭向更廣泛的經(jīng)濟領(lǐng)域擴散。

投資啟示： 尋找那些云業(yè)務(wù)積壓訂單加速增長的公司，這是 ROIC 即將兌現(xiàn)的先行指標。

辯論三：裁員潮未結(jié)束？AI 帶來的效率紅利

這可能是最殘酷但也最利好利潤率的趨勢。2026 年可能是科技巨頭利用 GenAI 大幅提升內(nèi)部效率、從而顯著放緩招聘甚至持續(xù)裁員的第一年。

利潤釋放： 大摩的模型假設(shè) Meta、亞馬遜和谷歌的非折舊 / 非廣告運營支出（主要是人力成本）增速將顯著下降。

估值支撐： 如果這些公司能在收入增長的同時控制住人力成本，EPS（每股收益）和 FCF（自由現(xiàn)金流）將有巨大的上修空間。

這意味著，投資者仍需關(guān)注科技巨頭的運營支出（Opex）指引，效率提升將是支撐高估值的關(guān)鍵支柱。

辯論四：Agentic Commerce（代理商貿(mào)）——電商的終極形態(tài)

AI Agent（智能代理）將徹底改變消費者的購物方式。大摩提出了 "5I" 框架（庫存、基礎(chǔ)設(shè)施、創(chuàng)新、增量、損益表）來評估誰能贏。

垂直贏家： 相比于通用的 ChatGPT，擁有特定垂直領(lǐng)域數(shù)據(jù)和交易閉環(huán)的玩家（如亞馬遜、沃爾瑪、Instacart、DoorDash）將率先受益。因為它們擁有消費者的信任和完整的購買歷史。

OTA 的危機：在線旅游代理（如 Expedia, Booking）面臨巨大風(fēng)險。如果谷歌或 OpenAI 推出了能夠直接規(guī)劃行程并預(yù)訂的 Agent，OTA 的流量入口地位將被削弱，估值體系將重構(gòu)。

辯論五：自動駕駛的 " 奇點 " 已至

2026 年將是自動駕駛（AV）可用性的拐點。服務(wù)覆蓋范圍將從 2025 年底的 15% 城市人口躍升至 32%。

Uber 和 Lyft 的命運： 市場擔(dān)心 AV 會顛覆網(wǎng)約車，但大摩認為這種擔(dān)憂被夸大了。AV 不僅不會殺死 Uber，反而會通過降低每英里成本（Cost Per Mile）來擴大整個出行市場。

關(guān)鍵指標： 關(guān)注 Waymo 和 Tesla 在惡劣天氣（如雪地）和機場場景的落地情況，這是技術(shù)成熟的標志。

大摩認為，自動駕駛不是網(wǎng)約車的末日，而是成本優(yōu)化的助推器。Uber 依然是大摩首選。

辯論六：具身智能—— 亞馬遜的隱形王牌

當(dāng)大家還在討論聊天機器人時，巨頭們已經(jīng)開始布局 " 物理 AI" ——即 AI 與機器人、硬件的結(jié)合。

亞馬遜的機器人倉庫： 亞馬遜計劃到 2027 年增加約 40 個下一代機器人倉庫。這不僅僅是自動化，而是通過 AI 優(yōu)化物流路徑和庫存管理。據(jù)測算，這能帶來 20 億至 40 億美元以上的經(jīng)常性成本節(jié)約。

無人配送： Uber 和 DoorDash 正在構(gòu)建無人機和自動配送機器人生態(tài)，這將直接削減昂貴的人力配送成本。

大摩認為，投資者應(yīng)該關(guān)注那些能用 AI 解決 " 搬箱子 " 和 " 送外賣 " 問題的公司，實體的效率提升比虛擬的聊天更具護城河。

辯論七：在線雜貨的 AI 革命

美國線下雜貨市場規(guī)模高達 1.4 萬億美元（trillion），是 AI Agent 最大的潛在金礦。

高頻剛需： 雜貨購物極其繁瑣且個性化，非常適合 AI Agent 介入（例如：" 幫我按上周的清單買，但把牛奶換成燕麥奶 "）。

贏家通吃： 亞馬遜（Fresh）、Instacart ( CART ) 和 DoorDash ( DASH ) 處于有利位置。特別是亞馬遜，其在生鮮領(lǐng)域的加速推進和費用改革，可能成為下一個盈利增長點。

辯論八：搜索的未來與 ChatGPT 的廣告

搜索并沒有死，只是在進化。

查詢量激增： AI 搜索引擎的出現(xiàn)實際上擴大了整個查詢市場（TAM）。大摩預(yù)測 2023-2026 年搜索量復(fù)合增速將達 14%。

谷歌的護城河： 調(diào)查顯示，在商業(yè)類查詢上，谷歌的 Gemini 相比 ChatGPT 仍略占優(yōu)勢。

ChatGPT 的廣告： 隨著 ChatGPT 開始引入廣告，它將首先沖擊那些效果不明顯、實驗性質(zhì)的廣告預(yù)算（如 Pinterest, Snap），而不是谷歌的核心搜索廣告。

辯論九：游戲制作的 AI 革命

" 世界模型 "（World Models）正在改變游戲開發(fā)。

降本增效： AI 生成視頻和互動內(nèi)容將大幅降低游戲制作門檻和成本。

受損者與受益者： 這一趨勢長期利好擁有云算力和 AI 工具的巨頭（亞馬遜、谷歌），但對于像 Unity ( U ) 和 Roblox ( RBLX ) 這樣的工具提供商，既是機遇也是顛覆風(fēng)險。

值得注意的是，游戲行業(yè)的 AI 變革尚在早期，關(guān)注能夠提供底層算力和生成式工具的 " 賣鏟人 "。

辯論十：約會軟件的救贖

在線約會行業(yè)經(jīng)歷了數(shù)年的用戶增長停滯，2026 年或許是轉(zhuǎn)機。

AI 紅娘： 約會軟件 Tinder 和 Bumble 正在利用 GenAI 改進匹配算法，減少用戶的 " 刷屏疲勞 "。

估值修復(fù)： Tinder 母公司 Match Group 和 Bumble 的估值已經(jīng)極低。如果 AI 能成功改善用戶體驗并重啟增長，這兩家公司將迎來巨大的估值修復(fù)。