投資者還相信嗎？掃地茅

在 A 股市場反復(fù)掙扎的 " 掃地機(jī)器人一哥 " 石頭科技，近日迎來資本層面的千億關(guān)鍵動作。石頭科技已收到中國證監(jiān)會出具的跌剩《境外發(fā)行上市備案通知書》，正式啟動港股 IPO 征程。億石若進(jìn)程順利，頭科港交所將誕生 " 掃地機(jī)器人第一股 "。技跨界冒

提起石頭科技，掃地茅消費者并不陌生，千億在掃地機(jī)器人火爆時期，跌剩這家公司格外耀眼。億石而在資本市場上，頭科石頭科技也曾是技跨界冒炙手可熱的明星標(biāo)的。

早年間，掃地茅這家企業(yè)因雷軍看好而被納入小米生態(tài)鏈體系，千億憑借差異化產(chǎn)品迅速站穩(wěn)智能家居賽道。跌剩2020 年登陸 A 股后，其股價一路飆升，2021 年 6 月曾觸及 1494.99 元 / 股的高點，千億元市值神話就此上演。

彼時，它不僅成為 A 股僅次于貴州茅臺的第二只千元股，更被股民譽(yù)為 " 掃地茅 "。小米集團(tuán)、順為資本、高榕創(chuàng)投、啟明創(chuàng)投等一眾頂流 VC/PE 與產(chǎn)業(yè)資本紛紛入局，足見市場對其賽道潛力與技術(shù)實力的認(rèn)可。

然而高光難續(xù)，行業(yè)變局與外部壓力接踵而至：一方面，全球消費電子風(fēng)口轉(zhuǎn)移，掃地機(jī)器人市場滲透率見頂，行業(yè)競爭進(jìn)入白熱化階段，科沃斯、追覓科技等紛紛加碼研發(fā)與價格戰(zhàn)；另一方面，海外市場匯率波動、貿(mào)易政策調(diào)整等外部壓力持續(xù)顯現(xiàn)。

石頭科技陷入 " 增收不增利 " 的困境，市值從千億高位一路縮水，昔日光環(huán)逐漸褪去。如今啟動港股 IPO，成為這家在 A 股市場掙扎的企業(yè)尋求破局的關(guān)鍵砝碼。

掃地機(jī)器人卷成紅海，石頭科技增收不增利

" 以前一千來塊的掃地機(jī)器人，掃拖功能完全夠用?，F(xiàn)在商家一個勁加集塵、自動上下水這些功能，看似解放雙手，實則又費錢又占地方 "，不少打工人的吐槽，道出了掃地機(jī)器人行業(yè)的現(xiàn)狀。

隨著產(chǎn)品同質(zhì)化越來越嚴(yán)重，再加上消費者花錢更理性，打工人的消費邏輯徹底變了。" 沒必要為花哨功能多花錢 " 成了共識，實用性和價格匹配度，才是消費者最看重的點。

需求轉(zhuǎn)變直接倒逼行業(yè)。以前商家靠加功能抬價，現(xiàn)在只能轉(zhuǎn)向 " 走量 "，但效果并不理想。一位從業(yè)者直言，" 掃地機(jī)器人產(chǎn)品類型太單一，海外市場容量還在縮小，用戶現(xiàn)在就認(rèn)高性價比。"

這就導(dǎo)致 2025 年行業(yè)紅?；M(jìn)程進(jìn)一步加速。

奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025 年上半年，中國掃地機(jī)器人線上總銷量達(dá) 231.93 萬臺，同比增長 45.98%，但頭部品牌份額占比高度膠著。科沃斯以 24.8% 的線上市占率領(lǐng)跑，石頭科技 23.69% 緊隨其后，小米、云鯨、追覓分列三四五位，彼此差距僅數(shù)個百分點。

更難的是，掃地機(jī)器人品牌還面臨著多面的沖擊。美的、海爾等傳統(tǒng)家電巨頭，憑著成熟的線下渠道和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，從低端市場往上擠；小米、追覓等互聯(lián)網(wǎng)品牌，則靠高性價比和快速技術(shù)迭代，在線上強(qiáng)勢突圍，徹底打亂了行業(yè)格局。

在這樣的背景下，石頭科技越來越被動。為了保住市場份額，品牌只能砸錢做營銷。2025 年前三季度，石頭科技的銷售費用為 31.8 億元，同比增長 103.8%，營收占比為 26.36%。

重金營銷換來了營收的暴漲，卻沒帶來利潤的同步增長，石頭科技陷入了 " 增收不增利 " 的尷尬。2025 年前三季度，其營收 120.66 億元，同比增長 72.22%，已經(jīng)接近 2024 年全年水平，全球出貨量大幅增長，甚至在韓國等海外市場登頂占有率第一。

但光鮮業(yè)績的背后，是盈利能力的挑戰(zhàn)。2025 年前三季度，歸母凈利潤 10.38 億元，同比下降 29.51%，凈利潤已連續(xù)四個季度大幅下跌。

現(xiàn)金流方面，石頭科技也捉襟見肘。受原材料采購、研發(fā)費用激增影響，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 -10.6 億元，" 找錢 " 成了當(dāng)下的核心任務(wù)。

一邊是營收、出貨量的亮眼表現(xiàn)，一邊是凈利潤下滑、現(xiàn)金流告急的困境，若不能盡快平衡增長與盈利，石頭科技的困局或?qū)⒊掷m(xù)。

冒險的跨界：重金押注洗衣機(jī)，創(chuàng)始人造車

社交平臺上，關(guān)于石頭科技洗衣機(jī)的吐槽不絕于耳：" 買來一年壞了好幾次 "" 售后基本沒有 "" 聲音和拖拉機(jī)一樣 "，這些抱怨在小紅書、微博等平臺形成熱議。

消費者吐槽洗衣機(jī)的背后，卻是石頭科技曾寄予厚望的重金押注。

作為 " 掃地茅 " 的跨界嘗試，其洗衣機(jī)業(yè)務(wù)三年磨一劍：2020 年啟動研發(fā)，2022 年關(guān)鍵技術(shù)專利陸續(xù)曝光，2023 年首款洗烘一體機(jī)正式面世。直到 2024 年 5 月，創(chuàng)始人昌敬公開宣布成立洗衣機(jī)事業(yè)部，將其定位為 " 第二增長曲線 "。

去年 11 月，洗衣機(jī) BU CEO 謝濠鍵也曾透露，2024 年，石頭科技在這個領(lǐng)域的研發(fā)投入預(yù)計超 4 億元。

然而，巨額投入并未換來預(yù)期回報，市場表現(xiàn)與投入規(guī)模形成鮮明落差。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，石頭科技包含洗衣機(jī)在內(nèi)的智能電器產(chǎn)品銷售額，2023 年為 5.5 億元，2024 年增至 10.7 億元，雖實現(xiàn)翻倍增長，但對照行業(yè)體量仍顯渺小。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024 年中國洗衣機(jī)市場零售額已達(dá) 1014 億元。

與海爾、美的等傳統(tǒng)品牌動輒百萬臺的年銷售規(guī)模相比，石頭科技目前存在難以逾越的差距。

終端市場的反饋同樣印證了這份落差。北京地區(qū)一位石頭科技銷售人員向 Tech 星球透露，門店客流幾乎都奔著掃地機(jī)器人而來，極少有消費者主動關(guān)注石頭科技的洗衣機(jī)產(chǎn)品。

在洗衣機(jī)業(yè)務(wù)尚未站穩(wěn)腳跟時，石頭科技創(chuàng)始人昌敬還將目光投向了門檻更高的新能源汽車賽道，開啟了一場更為激進(jìn)的跨界冒險。

2021 年 1 月，昌敬便聯(lián)合威馬汽車前 CTO 閆楓，在上海注冊成立洛軻智能科技有限公司，宣告 " 第二次創(chuàng)業(yè) " 造車，推出極石汽車。

這場重金押注的造車之旅，同樣未能掀起預(yù)期水花。極石汽車公布 2025 年交付數(shù)據(jù)，全年累計交付 15318 臺，同比增長近 3 倍，12 月單月交付 2528 臺，但這一成績在白熱化的新能源汽車市場中仍是 " 小巫見大巫 "。

一位此前在極石汽車工作的人員向 Tech 星球透露：" 賣這個車，很多時候要看運氣，和很多品牌相比，實在太冷門了。"

產(chǎn)品矩陣單一的問題更成為制約發(fā)展的關(guān)鍵，截至 2025 年底，其在售車型仍僅有極石 01 一款，雖主打露營場景，收獲部分細(xì)分市場用戶認(rèn)可，但難以覆蓋更廣泛的消費需求。

盡管極石汽車是完全獨立于石頭科技的創(chuàng)業(yè)項目，但兩者共享昌敬的核心資源。2023 年 3 月至 2024 年 6 月，昌敬通過兩次減持石頭科技股份，累計套現(xiàn) 8.88 億元，這一操作引發(fā)投資者對 " 主業(yè)資金被分流 " 的質(zhì)疑，從而加劇了資本市場對石頭科技發(fā)展前景的擔(dān)憂。

能否靠港股 IPO 與具身智能翻盤

行業(yè)紅海內(nèi)卷疊加跨界業(yè)務(wù)不及預(yù)期，過去幾年，石頭科技遭遇股東信心滑坡。

除了昌敬 8.8 億元的套現(xiàn)，據(jù)石頭科技 2024 年年報數(shù)據(jù)，前十大股東中 4 家機(jī)構(gòu)集體減持，小米系順為資本直接退出十大股東行列，雷軍陣營也選擇離場，頂流資本的相繼撤退，進(jìn)一步加劇了企業(yè)資金壓力與市場焦慮。

在此背景下，港股 IPO 成為石頭科技的 " 救命稻草 "。

一方面，海外市場已成為其核心增長引擎。2024 年海外收入 63.87 億元，占比 53.6% 超國內(nèi)市場。據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，在全球五大核心市場中、美、日、韓、德均位列前三，德、韓市場更是登頂雙第一。

此次上市既能借助港交所國際化平臺募資，緩解現(xiàn)金流壓力，也能為海外渠道擴(kuò)張、本地化運營提供資金支持，鞏固優(yōu)勢市場。

押注海外市場、推進(jìn)港股 IPO 的同時，石頭科技更試圖切入大熱的具身智能賽道，為自身破局及資本市場估值注入新的想象空間。

根據(jù)石頭科技公布的具身智能方案，其在 2025 年推出的 G30 Space 探索版，搭載其具身智能方案核心，全球首創(chuàng) 5 軸折疊仿生機(jī)械手，可在清掃過程中自動識別并拾取襪子、數(shù)據(jù)線等地面障礙物。

京東平臺數(shù)據(jù)顯示，該機(jī)型售價處于 5500-6000 元區(qū)間，而對比石頭科技其他型號動輒數(shù)萬的銷量，其銷量僅剛突破 1000 臺。

一位消費者告訴 Tech 星球，他認(rèn)為這種 " 拾取襪子、撿拾垃圾 " 的功能略顯雞肋，更像是品牌為抬價設(shè)置的噱頭。

而一位機(jī)器人行業(yè)從業(yè)者則表示，從行業(yè)視角來看，現(xiàn)階段具身智能與掃地機(jī)器人的融合空間尚淺。盡管機(jī)械手技術(shù)被視為未來家庭服務(wù)機(jī)器人場景的核心延伸方向，但就當(dāng)前落地效果而言，相關(guān)功能的實用性仍顯有限，尚未形成足以打動市場的核心價值。

對于當(dāng)下的石頭科技而言，考驗已經(jīng)浮現(xiàn)：港股 IPO 能否順利補(bǔ)血、緩解資本壓力？具身智能的技術(shù)探索，究竟是突破行業(yè)內(nèi)卷的關(guān)鍵，還是僅為吸引資本的短期故事？

當(dāng)消費者不再為 " 噱頭功能 " 買單、資本回歸理性，石頭科技需要用更扎實的市場表現(xiàn)與技術(shù)落地能力回應(yīng)質(zhì)疑。

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